缺口預期強支撐 玉米易漲難跌

來源:廣發期貨

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      市場關注長期供需缺口,玉米價格有較強的基本面支撐,隨著臨儲庫存消化完畢,未來玉米市場看漲情緒也會繼續加強。玉米價格易漲難跌。

      2020年上半年行情回顧

      春節前市場交易方向不明朗,盡管處于上量階段,但價格一旦下跌農民便會存在惜售情緒,主力在1920-1950區間運行。年后全市場受新冠疫情影響,價格普跌,但玉米始終保持穩定,一方面市場物流受阻,供應受限,另一方面下游因春節階段出欄不暢,大豬壓欄對飼料需求有增無減,盤面繼續維持在1900-1950區間運行。但三月開始貿易商烘干塔入市囤糧,市場對年度缺口預期增強,疊加臨儲限拍傳聞,玉米價格受到提振,進入趨勢上漲,四月底最高觸及2100點。但價格上漲,下游承接不暢,且臨儲開拍在即,市場供應增加預期增強,主力價格調整至2020位置。5月底臨儲開拍,連續5周高溢價全成交,且臨儲未出庫,現貨市場供需偏緊,價格再度延續漲勢,最高6月中觸及2149高位,其后在2100附近震蕩調整。

      基本面闡述

      自2016年以來,我國玉米市場產需缺口不斷擴大,相對穩定的供應量和不斷擴張的需求量,令玉米價格始終處于上漲通道之中。盡管臨儲政策糧的拍賣在很大程度上補充了市場缺口,但儲備是有限的,2016年我國尚有25939萬噸的陳糧需要消化,但到2020年拍賣之前,臨儲玉米庫存僅剩余約5770萬噸。根據市場測算,年度產需缺口約在5000萬噸上下,若年內全部臨儲庫存投入市場,則2021年玉米供需缺口將切實存在,且從當前市場環境來看,尚不存在渠道去補充該部分的需求。正因如此,大部分時間遠月合約都保持在升水格局。

      當前c2009合約已經觸及2150,為臨儲托市收購結束以來最高價位。市場對于后期價格有強預期,截止到7月2日,連續6周臨儲拍賣每周都保持100%成交,且拍賣溢價節節攀高,并未如市場預期出現降溫情緒。一方面年度產銷確實存在缺口,需要儲備糧的供應,且臨儲拍賣完之后暫未看到新的供給來源去補充未來的產需缺口;另一方面,下半年生豬有恢復預期,飼料需求或將好轉,市場對下半年市場整體預期比較樂觀。

      然而需要關注的是,隨著玉米價格的攀升,當前小麥和高粱的替代作用正在不斷增強,近期小麥和玉米價差已經縮窄到200以內,在中部地區替代價值正逐漸凸顯出來,且廣東港口高粱到港也在不斷增加,截至6月24日廣東進口高粱共計32.3萬噸,后期還會不斷到貨,對于階段性玉米價格繼續上沖形成阻力。

      下半年主要關注點在于供應節奏問題。當前盡管拍賣在有條不紊的推進,出庫也會逐漸形成有效供應,但還需下游的配合,11月之前,新糧都很難形成規模上量,市場定價權很大程度上仍把握在中間環節上。且假設每周均保持100%成交,則到8月底5700萬噸的臨儲庫存將全部拍賣完畢,則9-10月市場價格盡管有上量預期,但價格往下空間有限。若價格走弱,貿易商會存在惜售情緒,市場價格易漲難跌,9月合約走勢預期偏強。而1月及5月合約的不確定性在于是否會有進口補充,中美第一階段協議中要求中國在2020年進口需達到313億美元,從目前的采購情況,還有較大距離,是否會采購美國玉米,采購多少,這部分玉米是直接進入市場還是進入儲備,都會對市場價格形成不同影響。若無進口,則9-1反套會有機會,若有進口,則可關注9-1正套和1-5正套策略。

      玉米下游飼料需求相對穩定,當前生豬存欄恢復仍在緩慢推進。據農業農村部最新數據顯示,2020年3月能繁母豬存欄環比增加2.80%。截止5月末,據天下糧倉調查的同口徑500家養殖企業生豬存欄為10905623頭,環比增幅為2.44%,同比減少19.65%;468家養殖企業母豬總存欄為1726558頭,環比增幅為5.54%,同比增加24.40%。但當前非洲豬瘟疫情在全國各地仍有零星爆發,局部地區有反彈跡象,南方地區尤為謹慎,市場階段性擴張較為緩慢,生豬階段性難以看到快速恢復。但生豬存欄下滑并不代表飼料用量的同比例減少,隨著生豬出欄減少,出欄體重明顯增加,而料肉比也明顯升高,進而拉動飼料需求。同時居民蛋白攝入通過其他肉類補充,整體飼料需求預計同比變化不大。

      但玉米深加工企業面臨困境較為明顯。16年起低成本臨儲糧使得玉米深加工企業具有更強的成本優勢,因此產能不斷擴張,但隨著玉米價格不斷攀升,下游需求持續不佳,淀粉利潤維持變得愈發困難。今年淀粉行業開機率大部分時間低于四年均值,行業面臨洗牌風險,對于玉米消費的貢獻也有所減少。

      下半年行情展望

      市場關注長期供需缺口,玉米價格有較強的基本面支撐,隨著臨儲庫存消化完畢,未來玉米市場看漲情緒也會繼續加強。7-8月市場有臨儲出庫糧和進口補充,預計價格將保持相對穩定。但進入9-10月份,新陳交接不暢,階段性很容易出現市場供需偏緊格局,屆時玉米仍有大漲的可能性。年底上量是否會壓制盤面,需要看國家調控和進口如何演變,目前市場上尚未找到十分有效的填補缺口的手段,玉米價格易漲難跌。

      單邊01合約可在2100以下布局多單,若有進口,可關注9-1正套和1-5正套策略。


    (審核編輯: 錢濤)

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